（原标题：翻新药企难“翻新”？先声药业翻新药设立模式遭锻真金不怕火）

本文开头：时间商学院 作家：陈佳鑫

开头|时间投研

作家|陈佳鑫

剪辑|郑少娜

10月9日，先声药业（02096.HK）股价止跌，报收6.60港元/股。9月底以来，港股商场回暖，先声药业股价已累计高潮11.68%。

据先声药业9月27日发布的2024年半年报，该公司本年上半年翻新药业务收入达22亿元，占总收入的比重超七成。时间投研醒目到，短短数年间，翻新药收入占比便从四成飙升至七成，先声药业的“仿转创”之路似乎走得尤为奏凯，背后有何诀要？

2020年先声药业港交所上市时，还曾因翻新药收入占比唯有45%，被港交所条目将招股书中“咱们是一家翻新药企”的表述修改为“咱们是一家仿制药为主的制药企业”。

上市后，先声药业合手续保合手每年一款翻新药上市的节拍，翻新药的收入比例也从2020年的45%快速普及至2024年上半年的70%。从2021年年报运转，先声药业终于在财报中明确宣称我方是一家翻新与研发驱动的制药公司。

时间投研统计发现，先声药业面前上市的七款翻新药王人为并购或配合设立所得，并无由其透彻自研的家具。

9月31日、10月8日，就翻新药获取形态、翻新药配合设立模式、上半年研发参加减少等问题，时间投研向先声药业发函并致电商议，先声药业呈文称当今企业计较很隆重，最近的计较信息以中期功绩发布会上的融会为准，辞别调研函作出呈文。

翻新药收入占比缘何普及？

先声药业的翻新药障翳聚焦肿瘤、神经系统、本身免疫及抗感染等广大领域，除大型药企外，能在多领域着花的翻新药企并未几见。

不外仔细不雅察先声药业面前上市的七款翻新药不难发现，这些翻新药王人为并购或配合设立所得，并无由其透彻自研的家具。

半年报透露，本年上半年先声药业将翻新药延迟至七款，包括恩度、艾得辛、先必新、恩维达、科赛拉、先诺欣、恩立妥，其中恩立妥于本年上半年获批上市。

除恩度为早期收购赢得外，另外六款翻新药王人为与其他机构配合设立所得，如图表所示。

以本年上半年新上市的恩立妥为例，配合公告透露，该药物用于结直肠癌聚集诊疗，由先声药业与迈博药业（02181.HK）配合设立，先声药业赢得在内地的独家营业权益，包括销售惩处、营销履行权益。

配合公告并未透露该药物的研发主体为先声药业照旧迈博药业，不外泰州市东谈主民政府网站透露，恩立妥为迈博药业旗下的泰州迈博太科药业有限公司自主研发所得。因此，在该翻新药的设立经过中，先声药业或更多演出一个“销售履行”的脚色。

相同的情况还发生在恩维达上。康宁杰瑞制药-B（09966.HK，下称“康宁杰瑞”）官网透露，恩维达是由康宁杰瑞自主研发，2016年起与想路迪医药股份（01244.HK）共同设立；2020年3月30日，康宁杰瑞、想路迪医药股份、先声药业三方杀青政策配合，康宁杰瑞当作原研方雅致坐蓐和质料，想路迪医药雅致肿瘤领域的临床设立，先声药业雅致家具在中国大陆的独家营业履行。

值得醒宗旨是，除上述上市翻新药外，先声药业处于NDA（新药上市央求）的三款翻新药也都不是自主研发的家具。

本年上半年，先声药业新增两款翻新药恩泽舒、科唯可的新药上市央求获受理，其中恩泽舒是与Apexigen, Inc（现并入 Pyxis Oncology, Inc）配合的家具，科唯然而与Idorsia配合的失眠症药物。此外，先必新®舌下片是与南京宁丹新药配合设立的翻新药。

为更高效获取外部翻新药技俩，2013年先声药业搭建一个名叫“百家汇”的翻新药孵化平台，对翻新药技俩进行筛选投资。

先声药业继承的这一形态赓续被称为“翻新药BD交游”（指与其他企业聚集进行研发大概销售翻新药），比年在医药行业内已日渐盛行。在这一模式鼓动之下，先声药业转型奏效权贵，翻新药收入占比逐年普及。

翻新药BD交游火爆会推高老本？

翻新药研发周期长、参加大，失败风险高，遴荐以收购/BD交游形态获取仍是取得一定研发推崇的翻新药无可厚非，但这种模式相配锻真金不怕炸药企的投资眼神。

早期通过并购赢得翻新药“恩度”，让先声药业尝到甜头。

2006年，先声药业斥资2亿元收购烟台麦得津生物工程股份有限公司（下称“烟台麦得津”）80%股份，将宇宙第一个重组东谈主血管内皮羁系素抗肿瘤新药“恩度”纳入麾下，该笔交游也成为那时国内医药界单一品种最大金额的一宗并购。

财报透露，2007年，恩度的收入达2.6亿元，一年收入便已跨越先声药业当初收购烟台麦得津的对价。

2007年，先声药业登陆纽交所，成为中国首家在纽交所上市的生物和化学制药公司，并创下了那时亚洲最大领域的医药公司IPO记载。

并购之路并非一帆风顺，先声药业曾经栽过跟头。

2009年，先声药业斥资1.96亿元收购了坐蓐“狂犬病疫苗”的江苏延申生物科技股份有限公司（下称“延申生物”）37.5%股份，随后先声药业又增合手延申生物股份至50.77%。

收购延申生物后不久，延申生物便被爆出东谈主用狂犬疫苗作秀，事发后延申生物基本处于停产状态。

投资或逐渐推高先声药业的钞票欠债率。同花顺iFinD透露，先声药业钞票欠债率从2018年末的17.7%升至2011年末的41.25%；同时短期借债从0.06亿元飙升至8.16亿元，而货币资金则从8.13亿元降至2.1亿元，2011年末的货币资金已无法障翳短期借债。

翻新药的自研需要合手续大额资金参加，而关于存在资金压力的先声药业来说，大笔资金投向翻新药自研难度较大。

多家以仿制药起家的药企都在尝试翻新转型。恒瑞医药（600276.SH）早在2011年自研的首款翻新药艾瑞昔布片就已上市。

先声药业翻新药设立模式以收购/BD交游为主。比年医药行业收购/BD交游火热。医药行业大数据就业提供商医药魔方的数据透露，2023年，中国翻新药BD交游共228起，首付款总数达210.21亿元，创近4年新高。

国外药企也积极参与国内翻新药收购/BD交游。

2023年12月，国际医药巨头阿斯利康（AstraZeneca）文书拟以首付款10亿好意思元、总价12亿好意思元收购国内翻新药企亘喜生物（GRCL.US），价值较亘喜生物2023年12月22日收盘价溢价86%。

2024年5月，恒瑞医药发布公告称将其3款GLP-1家具的国外设立、坐蓐和营业化有偿许可给Hercules，交游总金额约60亿好意思元。

医药收购/BD交游高潮之下，外界对先声药业能否络续以相对较低的代价赢得翻新药技俩也存有疑虑。

（全文2500字）

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